中概股寒潮已过 初现回暖迹象
中概股寒潮已过初现回暖迹象
由于种种原因而走向美国资本市场的中概股，涵盖信息技术、能源、医药、教育、综合金融等多个板块。这些如愿登陆资本市场的中概股企业，近几年有着不同的命运，有的公司尽管是“流血”上市，但最终扭亏，受到投资者青睐，股价坚挺；有些公司因为自身的一些财务漏洞成为了香橼、浑水等做空机构的靶子，股价大幅下挫；有的公司业绩尚可，但不满足于长期被低估的估值，开始加入到私有化退市的行列，成为“海归”一族，比如巨人网络。
近两年，一系列财报瑕疵、会计丑闻的曝光导致美国投资者对中概股态度并不积极。去年仅有两家中概股公司赴美上市。而今年中概股IPO行情回暖，仅11月，就有5家中概股公司登陆纳斯达克证券交易所及纽约证券交易所，均为互联网企业。
上海财经大学现代研究中心副主任奚君羊对记者说：“中国经济初步表现了积极向上的趋势。这也表明，中国公司有一个好的外部宏观支撑，业绩改善预期比较突出。另外，这几家上市公司基本面也比较不错，在信息披露、公司治理等方面也更规范，更容易被美国投资者所接受。”从外部到内部的迹象显示，中概股初现回暖迹象。
中概股初现“回暖”
近期宏观经济回暖以及美联储维持量化宽松政策，为美国IPO营造了良好空间。中概股多数财务数据亮丽，保持强劲的上涨势头，都给IPO窗口重启创造了条件，一批企业希望借助这波浪潮冲刺一把。
今年下半年，纳斯达克交易所和纽交所频频迎来中国敲钟人。今年11月，有5家中国公司登陆美股市场，均为互联网企业。上周末，500彩票网及久邦数码分别登陆纽交所和纳斯达克交易所。
冷清了有一段时日的中概股，出现回暖迹象。“近期宏观经济回暖以及美联储维持量化宽松政策，为美国IPO营造了良好空间。中概股多数财务数据亮丽，保持强劲的上涨势头，都给IPO窗口重启创造了条件，一批企业希望借助这波浪潮冲刺一把。”易观国际分析师宋阳认为。
500彩票网创立于2001年，是国内首家提供网上彩票服务的公司。其招股书显示，500彩票网此次发行578.6万份美国存托股票(ADS)，另通过行使超额配售权(绿鞋计划)增加发行86.79万份，定价在13美元，为已上调发行区间的上限，此次的融资总额达到1.2亿美元(计入超额配售部分)。德意志银行是本次500彩票网招股的主承销商。
招股书还显示，该网站是财政部准许进行互联网体育彩票经营的两家单位之一，是唯一获财政部批准的民营公司。截至2013年上半年，500彩票网占有线上体彩29%的市场份额，到2013年9月实现注册用户1840万。
据悉，500彩票网的营收来源主要为在线销售体育彩票所获得的代销收入。值得一提的是，于上市前夕，500彩票网还更新了招股书，将发行价区间由之前的9-11美元，提高至11-13美元。
北京时间11月22日晚间，500彩票网登陆纽交所，开盘价为每股20美元，较每股13美元的发行价上涨53.85%；收盘报每股20.01美元，较发行价大涨53.92%。按当日收盘价计算，500彩票网流通市值达6.5亿美元。从业绩层面来讲，500彩票网连续4年盈利，并不算“流血上市”。
同日，3G门户网站母公司久邦数码于纳斯达克交易所上市，开盘价为14.11美元，较11.22美元的发行价上涨25.8%。公司CEO邓裕强、总裁张向东开盘之前接受采访时时表示，发行价确定11.22美元是为幽默记录11月22日上市这一天。
而由于投资者的认购热情，前不久登陆美股的分类信息网站58同城和旅游网站去哪儿均于上市前夕两次调高发行价。去哪儿的每股发行定价区间从9.5至11.5美元，上调至12至14美元，在上市前数小时，又提高到15美元。在此前一天上市的58同城也经历了两次上调IPO定价区间，从此前公布的13至15美元上调至15至16美元，最终又上提至17美元。
其中，去哪儿获40倍超额认购，58同城超额认购达30倍。两家公司上市首日股价均收盘大涨。
北京时间11月17日晚间，汽车垂直网站易车网在纽交所上市，开盘价12美元，报收于12.45美元，较12美元的发行价上涨3.75%。
另一家汽车垂直网站——汽车之家也意图登陆美股市场。11月5日，汽车之家日前向美国证监会(SEC)提交了上市申请文件，计划赴纽交所上市。提交至SEC的F-1文件列出了2009年到2012年全年以及2013年前9个月的公司财务信息。文件显示，在截至2013年9月30日的前九个月中，汽车之家总净营收为1.36亿美元，净利润为5449万美元，每股基本收益与每股稀释收益均为0.54美元。
美股IPO形势良好
相对而言，今年赴美上市的企业在大环境上要比去年优越一些。今年以来，赴美成功IPO的中国公司有7家，其中4家为互联网公司。
今年奔赴美股上市的互联网公司赶上了好时节。去年仅有两家中国公司成功赴美上市，3月23日，唯品会登陆纽交所，惨遭“破发”，当日唯品会开盘价为6美元，较6.5美元的发行价跌7.7%，收盘价为5.5美元，较发行价跌15.38%。
去年11月21日，欢聚时代于纳斯达克交易所圆“上市梦”，开盘价为10.5美元，与10.5美元的发行价持平。与今年赴美上市的几家公司相比，唯品会和欢聚时代的资本首秀就萧条了许多。上市首日即遭破发，唯品会董事长沈亚表示：“资本市场低估了唯品会未来的价值。”
去年11月份，欢聚时代上市时，也由于宏观环境不景气，市场对于中概股反应并不积极。欢聚时代CEO李学凌倒是态度平和：上市对公司品牌提升意义远甚于融资。
相对而言，今年赴美上市的企业在大环境上要比去年优越一些。今年以来，赴美成功IPO 的中国公司有7家，其中4家为互联网公司。据新浪美股，迄今为止，赴美上市的中国公司中，信息技术类公司占比最大。
佛罗里达大学金融学教授杰·利特认为，“绝大多数会在年内上市的中国公司都是互联网企业；不管它们来自哪里，美国投资人看来并不介意为它们多掏些银子”。
另外，受益于美国经济持续增长以及美联储维持量化宽松政策。今年美国IPO市场已经达到2007年以来的最强水准。今年迄今，美国市场IPO总规模已经超过了2012年的全年。
据美国证券行业和金融市场协会称，截至10月，今年IPO发行规模总计为621亿美元，2007年为911亿美元。
为何国内互联网公司热衷登陆美股？上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊认为：“主要因素是，美国对于互联网科技的了解已经相对成熟。互联网企业的估值相对容易得到认可。另外，这些公司现在都处于高速的成长期，还处于投入和发展同步的阶段。一方面规模在发展，业务量在增加，但也还需要大量投入。从这个角度来说，在国内上市的话，进程缓慢、复杂，还要排队。对处于高速成长期的企业来说，并不算有利。要把握住成长期机遇，必须要在短期内完成IPO融资上市，在A股上市很难实现这个目标。”
久邦数码CEO邓裕强透露，久邦数码从启动上市计划到完成，只用了四个月的时间。虽然久邦数码总裁张向东表示公司上市不能简单规划，而且“时间对我们来说并不重要”。但对于倏忽之间就会错过发展时机的互联网企业来说，时间成本的重要性还是难以小视。
2011年8月，土豆网于上市前夕披露的2011财年第二季度财务报表显示，公司现金流吃紧，如不上市，恐怕难以熬过两个季度。9天后，土豆网成功在纳斯达克交易所上市，融资1.74亿美元，度过资金难关。
从“烧钱”到盈利
互联网公司主要受预期影响，机构、投资者关注的是，它的模式是否未来有可能出现快速成长的潜力。我国互联网的发展主要依靠规模驱动，盈利是在规模化后，通过多种方式的流量变现而实现。
提及互联网行业，很多人的第一印象是，这是一个“烧钱”、“财来财去”的一个行当。新浪、搜狐、网易等门户网站上市之初，也是靠预期不靠业绩。
新浪2000年4月13日登陆纳斯达克，在接下来的两个月里，在同一个交易所，网易、搜狐开始挂牌交易。2005年5月，百度总裁李彦宏在公司总部远程敲响纳斯达克开市钟。
在上市左右一段时间，新浪一直处于亏损的状态，1999财年第三季度，该公司实际净亏损130万美元，2000财年第三季度，新浪实际净亏损1210万美元。直至2003财年第一财季，新浪才首次实现试算盈利。
并不是只有新浪一家门户网站“流血”上市，2001年度，新浪亏损1.095亿美元、搜狐亏损7215万美元、网易亏损5490万美元。
相对而言，百度的业绩较为坚挺。2006年2月，百度发布了上市后的首份年报，数据显示，百度2005年全年营业收入为约3960万美元，较2004年增长171.8%。2005年净利润约为590万美元，比2004年增长296.5%。
即便拥有在中概股中出类拔萃的业绩，百度公司董事长兼CEO李彦宏在上市一个月后接受采访时表示，“百度靠的不是过去的业绩，而是投资者对中国搜索市场的未来预期。”
不靠盈利靠预期，几乎是大部分早期赴美上市互联网公司的处境。奚君羊认为：“互联网公司主要受预期影响，机构、投资者关注的是，它的模式是否未来有可能出现快速成长的潜力。哪怕这家公司现在是亏损的，如果投资者看好它的经营理念、经营模式以及行业未来，那么公司的股价就会‘脱离业绩’的涨。如果公司的理念模式不能引领潮流，股价就会打回原形。像新浪、搜狐、网易、百度这些公司，已属于概念实现”。
经历近10年时间，无论是从股价还是业绩，这几家网站都已呈现“回血”态势。新浪当年发行价为17美元，截至北京时间周三(11月28日)凌晨当日美股收盘，新浪股价为77.66美元； 网易发行价15.5美元，28日收盘价为70.53美元；搜狐发行价为13美元，28日报收64.8美元。百度当初发行价定在27美元，上市时开盘价为66美元，28日报收162.99美元每股。区区数年，股价翻了几番。
从业绩角度来说，当初的“流血上市”也得到了回报，11月14日，新浪、网易公布2013财年三季报，网易三季报数据显示，截至今年9月30日的第三季度总收入为4.11亿美元，同比增长23.0%；净利润为1.71亿美元，同比增长29.1%，利润的同比增长主要是由于在线游戏服务及广告服务利润增长。
新浪三季报数据显示，第三季度新浪净营收1.846亿美元，较上年同期增长21%。净利润为2540万美元，较上年同期增长157%。非美国通用会计准则非广告营收2840万美元，较上年同期增长5%，这主要得益于微博增值服务营收的增长。
稍早前发布财报的搜狐是三大门户中唯一净利同比下滑的。搜狐三季报数据显示，第三季度营收达3.68亿美元，同比增长29%；净利润为4100万美元，较2012年同期下降20%。
百度三季报显示，2013年第三季度百度总营收约14.53亿美元，同比增长42.3%；归属于百度的净利润约4.98亿美元，同比增长1.3%。
除了传统的广告盈利模式，百度和新浪均意图涉足互联网金融。10月28日，百度推出首款理财产品“百发”引发网友在线哄抢。
新浪董事长兼CEO曹国伟本月表示，新浪将携手金融机构探索互联网金融的新模式，打造全新的互联网金融平台。
中投顾问高级研究员薛胜文对记者表示：“我国互联网的发展主要依靠规模驱动，盈利是在规模化后，通过多种方式的流量变现而实现。对国内传统电商网站而言，其市场规模与份额已经相对稳定，目前需要做的是在互联网持续的创新中引入更多的业务、增加更多的盈利点，并将规模的优势转化为竞争优势并实现盈利。新浪涉足金融领域符合了互联网金融发展的趋势，当然新浪自身也有在用户、规模、业务上有较强的优势。”
从政策面来看，11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 关于金融改革的阐述：完善金融市场体系。“决定”提出要“发展普惠金融”。
“实现普惠金融的核心是社会信用体系建设。移动互联网、高科技、大数据等，是实现普惠金融的重要手段和工具，有助于模式创新和技术创新。”宜信公司创始人、CEO唐宁指出。
退市也成一种选择
赴美上市的中概股并不收获的都是追捧。2013年以来，诺康生物、思源集团、分众传媒、众品食品、飞鹤国际、七天酒店等中国企业先后完成私有化交易，从美国资本市场退市。
赴美上市的中概股并不收获的都是追捧。因为财务漏洞屡屡被境外做空机构寻到把柄，股价大幅下挫，是近两年中概股公司的“惯常待遇”。
在去哪儿网和58同城上市前夕，北京时间10月25日，网秦遭遇浑水公司做空。浑水发表了一篇长达81页的调查报告指出，网秦严重夸大了该公司在中国市场上的占有率和用户人数。“4.6亿注册用户以及900万付费用户”这一数据被外界普遍质疑。因为网秦方面“强有力回应”的缺席，网秦股价在短短几日就被腰斩。
据报道，网秦随后发布97页详细声明反击做空机构浑水指责。为了证明公司业务的强劲表现，网秦还公布了公司一些主要的现金定期存款。同时，网秦还表示，在发布2013财年第三财季业绩、内部交易管制期结束后，公司将进行3500万美元股票回购计划。
不同于网秦在国内的“默默无名”，多家境外机构力挺网秦，对网秦股票给出“买入”评级，此后，网秦股价有所反弹。但对于做空之前重仓网秦的投资者来说，这一来一去，真的是噩梦一场。
今年上半年登陆美股的外贸电商网站兰亭集势，也由于此前涉嫌美化财报而引来四家美国律所集体诉讼，受此影响，该公司股价一度跌破发行价。
投中集团分析报告指出，上市容易守市难，相对于A股市场严格的审批制度，美国资本市场虽然上市门槛相对较低，但上市后美国证监会针对上市公司财务和公司治理严格的监管机制也让中概股面临巨大压力。如果企业各方面的素质不过硬，就很可能遭遇退市的尴尬。
过去两年，嘉汉林业和中国高速频道等公司由于会计和企业治理方面的丑闻而被迫摘牌。
另外，中美会计监管制度的差异也往往导致了在美上市的中国企业遭遇信任危机。对此，今年5月，中国证监会、中国财政部与美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)签署了执法合作备忘录，开展会计审计跨境执法合作。
2013年7月，在合作备忘录签署的两个月后，中国证监会已完成一家中概股公司的会计底稿整理工作，并准备向美国证监会提供底稿，这是其首次对外提供会计底稿，标志着两国会计审计跨境执法合作迈出重要一步。跨境合作监管是市场发展的大势所趋，有利于维护中国企业在美上市公司的良好形象，为中国企业境外上市创造良好的环境。
中投顾问高级研究员薛胜文告诉记者：“中概股频频遭遇做空主要在于中概股财务造假太多，以及国内经济正处于调整阶段，上市企业的业务、模式与盈利前景多变难料。只要国内企业能秉承财务公开透明，并在国内多变的市场中紧紧的把握住市场的趋势与风险，不断的做到竞争力、规模、盈利的提升，其必将会受美国资本市场的‘宠爱’。”
据投中集团报告，2013年以来，诺康生物、思源集团、分众传媒、众品食品、飞鹤国际、七天酒店等中国企业先后完成私有化交易，从美国资本市场退市。
有意思的是，并非所有退市的公司都是被人抓住把柄，黯然成为“海归一族”。
巨人网络11月25日公告宣布，已接到来自董事长史玉柱、霸菱亚洲投资等所组成财团发起的初步私有化要约，收购价约为28亿美元。截至11月25日，该财团成员总计拥有公司总股本约47.2%。
值得注意的是，每股11.75美元的收购价高于巨人网络52周最高价10.15美元，比上周五10.13美元的收盘价溢价16%，但远低于该公司15.50美元的发行价。受此消息影响，巨人股价当日收盘大涨12.64%至11.41美元，创2008年8月以来新高。
2007年11月1日晚，巨人网络于纽交所挂牌上市，发行价为15.50美元，初始市值约为39亿美元。尽管巨人网络业绩并不差，但股价始终徘徊在20美元以下。和其他国内门户网站，赴美上市区区数年，股价却翻了几番的境况完全不同。
对于史玉柱的这一步棋，薛胜文认为：“巨人网络私有化退市有一定的行业背景，一方面国内网络游戏估值不断攀升，而巨人网络却在美国市场受到‘冷落’；另一方面巨人网络需要接受监管并披露信息，这给巨人网络的发展形成限制。然而巨人网络却拥有大量的现金，美国资本市场对其而言已经失去了吸引力，弊大于利。巨人的股价含有大量的信息，也有对人民币升值的反应在里面。”
一位不愿透露姓名的投行人士表示，巨人网络不排除在A股上市的可能，IPO注册制度实行后需要一批更加有创新精神的企业加入。“巨人网络当前市值24亿美元，动态PE 不到十倍，分红率66%，股息率7%，这样的财务指标如果在A股上市，将可以获得比当前高出数倍的估值。”
