中国平安：高基数致个险新单持续大幅负增长

    事件：中国平安发布月度保费收入公告。根据《保险合同相关会计处理规定》，平安寿险

、产险、健康险及养老险于2012年1月1日至2012年5月31日期间的原保险合同保费收入分别为

6,614,460万元、4,017,935万元、7,175万元及281,923万元。

   平安寿险2012年前五个月实现保费661.4亿元，同比增长3.15%，5月单月实现保费92.3亿元

，单月同比小幅增长10.28%，增速较前三个月显著提升。平安产险2012年前五个月实现保费

401.8亿元，同比增19.27%，5月单月实现保费78.7亿元，单月同比增长22.54%。扣除5月单月保

费，寿、产险2012年前四个月保费同比分别增长2.08%和18.49%。

   因2011年同期高基数影响，4、5月单月个险新单增速仍大幅负增长，预计前五个月累计负增

长30%左右。寿险行业正在经历转型：1）银保新规致银保保费大幅负增长，2）增长重心回归个

险渠道，竞争更趋激烈。此外，营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。2012年寿险销售

环境难现改观，个险渠道的压力仍将持续，而中国平安又面临代理人数量和产能增长瓶颈，增

速落后于太保和新华，未来此种情形可能延续。平安寿险2012年前五个月个险新单负增长30%左

右，3月、4月、5月由于去年同期趸缴和“停售”基数影响更是同比下滑35%-50%。预计平安寿

险2012年NBV实现10%左右增长，低于太保，与新华保险基本持平。

   产险较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和稳定的盈利水平。不同于同业，平安车险

50%以上保费来自交叉销售和电话渠道，公司本身对于渠道掌控能力显著高于其他公司。因此中

国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争秩序恶化的负面影响较小，产险经营稳定。2012年一

季度产险市场出现非理性竞争现象，手续费率同比大幅提升，而保监会4月份以来治理市场竞争

秩序，有利于产险行业盈利水平的恢复和维持。同时，车险费率市场化改革渐近，平安产险符

合自行拟订条款、费率的条件，其管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长，且成本率稳

定，未来仍将实现利润持续增长。

   攻守兼备，维持买入。中国平安目前新业务价值倍数4倍左右，仍严重低估，具有较高安全

边际。员工股减持事件的解决为股价打开上行天花板，而管理层增持更显示其对于公司价值的

认可，维持买入。

   中国平安-拨打4008-000-000咨询电话车险活动