平安证券：维持兴发集团“强烈推荐”评级

　　事项：

　　兴发集团与郑州江南投资管理有限公司、正昌源(天津)股权投资基金合伙企业签订了出资协议书，公司决定出资4000万元设立河南兴发昊利达肥业有限公司，兴发集团占合资公司注册资本40%。

　　平安主要观点如下：

　　成立合资公司利好兴发集团60万吨磷肥项目

　　兴发集团60万吨磷肥项目原料合成氨主要依赖外购，合资公司生产的液氨有利于锁定合成氨的供应；同时，合资公司解决宜都园区磷铵项目的产品销售；有利于上市公司进一步向肥料行业的产业延伸，实现氮磷互补，做大做强肥料产业，推动公司持续发展。

　　公司磷肥项目预计2012年4季度贡献部分产量

　　公司磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用，公司在宜都生产磷肥有显著优势，宜都靠近沿江，有铁路，也有公路，水路等，运输优势非常明显。公司60万吨磷肥项目2012年4季度会形成部分产量，依托磷矿石资源优势，合资公司的稳定合成氨供应，河南地区的营销网络优势，公司磷肥项目盈利前景乐观。

　　公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长

　　公司磷矿石储量为2.22亿吨，磷矿石总产能达到485万吨，磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿有序进行，瓦屋IV矿段探矿进入探矿后期，预计2013年会有探矿结果，2014年形成产量。公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长，依托磷矿石资源进一步做大做强磷化工产业。

　　部分地区磷矿石价格短期略有下滑，中长期磷矿石价格看涨

　　目前，湖北地区29%+-0.5%磷矿石船板交货价600-630元/吨，价格稳定，企业出货正常。受下游一铵需求低迷影响，部分地区磷矿石略有下滑，不过作为稀缺资源，磷矿石价格中长期看涨，公司未来最大增量来自于磷矿石量价齐升。

　　非公开增发有助于公司做大做强磷化工产业

　　公司计划非公开增发，募集资金主要收购宜都兴发股权、新建湿法磷酸项目、新建选矿项目。公司引进瓮福集团10万吨/年湿法磷酸净化制取工业级、食品级磷酸成套技术，由于湿法磷酸工艺成本更低，提升公司精细磷化工领域竞争力，干法与湿法磷酸工艺共存促公司长期发展。

　　投资建议及盈利预测

　　国内磷矿石平均品味不断下降，开采成本不断上升，未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势，在磷矿石价格上扬情况下，2012~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升，湿法磷酸、磷矿石浮选、磷肥、新疆硫化工等项目未来陆续投产贡献利润，在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.38元、1.76元，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动、天气影响水电供给。

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